Tesouro Escondido em Altria * | O contador rico

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Sumário

  • 50% de ganhos possíveis de acordo com Buffett em situações de arbitragem que a Altria tem potencialmente
  • Scott Gottlieb tem um conflito de interesses quando se trata de Juul.
  • A Altria tem uma grande situação de arbitragem atualmente negligenciada por muitos investidores.
  • Uma análise ao estilo de Peter Lynch revela valor não realizado na Altria.
  • Os ganhos devem fornecer mais clareza sobre a rapidez com que esse valor não realizado é refletido no preço das ações.

Warren Buffett fez uma dessas alegações extraordinárias que exigem provas extraordinárias em uma entrevista de 1999 à BusinessWeek. Ele disse que investir grandes somas é muito mais difícil do que investir, digamos, um milhão de dólares, onde ele achava que poderia gerar retornos anuais de 50%. Então ele se corrigiu e disse que garantia que poderia fazê-lo.

Avanço rápido dos tempos modernos, onde Buffett passou pelo menos uma rédea para os jovens para ajudá-lo a investir a enorme pilha de dinheiro na Berkshire Hathaway (BRK.A). Ele disse que não impôs restrições significativas a seus investimentos desde que não o causassem problemas, como comprar a Microsoft (MSFT) ou empresas de tabaco como a Altria (MO). (Buffett é amigo pessoal de Bill Gates, fundador da Microsoft, e poderia ter um conflito de interesses se investisse na Microsoft. Buffett teme que um investimento em uma empresa de tabaco possa prejudicar sua reputação.)

A sabedoria de Buffett é lendária. Em uma entrevista, certa vez, ouvi-o dizer quando perguntado sobre empresas de tabaco: o produto custa um centavo para ser produzido e é viciante; Como não gostar?

De fato! Acredito que Buffett evita Altria principalmente por motivos de reputação. A maioria dos leitores aqui, no entanto, está interessada em maximizar a riqueza e não se preocupa em possuir empresas de petróleo, automotivas, químicas ou de tabaco, desde que esteja conduzindo negócios de maneira legal.

50% de ganhos

Então, como Buffett alcançaria ganhos de 50% com os níveis de riqueza que os leitores aqui realmente possuem?

Buffett disse que procuraria situações de arbitragem para capitalizar. Isso significaria vasculhar pequenas empresas com valor oculto. Claro, isso seria um trabalho em tempo integral. Mas, ei, se você conseguir fazer um meio moinho limpo por ano, pode valer a pena.

Se você é alérgico a esses níveis de pesquisa, existe uma maneira mais fácil de ganhar uma média acima do mercado, mas provavelmente menos de 50% ao ano.

Tesouro Escondido em Altria * | O contador rico 1O mercado está em níveis elevados, enquanto escrevo. A maioria das empresas listadas negocia em níveis de hemorragia nasal. A menos que você esteja disposto a considerar os danos (a Boeing (BA) pode estar na sua lista de observação) ou os odiados, você está preso fazendo a pesquisa ou aceitando retornos do mercado, onde quer que isso leve a esse nível de mercado.

A Altria é uma carteira que me ocupa há muito tempo e me serviu bem. Antes de Buffett perguntar: o que você não gosta? Eu já sabia que gostava da empresa, mesmo que nunca use os produtos.

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Manter a Altria por tanto tempo significa que passei um tempo considerável pesquisando a empresa. Eu estava lá quando o mundo estava chegando ao fim do tabaco nos anos 90 devido ao massivo assentamento.

Parece que Altria (e o tabaco em geral) adora entrar em pânico de vez em quando. Proporciona oportunidades de compra impressionantes, nas quais o preço das ações é menor e o dividend yield é maior. Os rumores da morte do tabaco são muito exagerados.

Altria está começando a sair de um desses cenários de “fim do mundo” novamente. O susto de Juul / vaping foi pior que o dano causado na década de 1990, quando havia um risco existencial real.

Claro, há muito com o que se preocupar. Juul não está funcionando como planejado. (Quando os negócios acontecem como planejado?) E os volumes de cigarros estão em declínio a longo prazo.

Altria tem algo que Buffett saliva: poder de precificação. É provável que a Altria aumente os preços mais rapidamente do que o declínio do consumo. Isso significa mais dividendos para investidores pacientes.

Juul também não está morto! Sim, existem problemas sérios na aprovação das transações da Juul e a Juul está lidando com questões de litígio, com uma participação de mercado em declínio e um aumento nas regulamentações. A aprovação de Juul é mais uma questão de tempo e o que muda para o acordo que o governo exigirá, em vez de um acordo que terminará em tribunal ou não sera processado.

Vaping também não está morto! O crescimento do vaping diminuiu. Mas se você observasse as taxas de crescimento vaping de um ano atrás, era óbvio que as taxas de crescimento tinham que diminuir. Juul estava no ritmo de um ano atrás para ser maior do que toda a indústria de tabaco dos EUA em menos de sete anos. Lei de referência de Stein: tudo o que não pode durar para sempre, não é.

Os problemas de saúde em torno do vaping não eram devidos aos produtos Juul. Vagens ilegais de vapores de rua, geralmente envolvendo THC, foram o principal culpado e talvez o culpado inteiro.

A participação de mercado de Juul caiu de mais de 80% para ~ 60%. No entanto, o vaping continuou a crescer, então Juul está recebendo um pedaço menor de um mercado maior. Goste ou não, vaping é o futuro do consumo de nicotina.

Conflito de interesses de Scott Gottlieb

Scott Gottlieb, ex-comissário da FDA, conseguiu um emprego confortável na Pfizer (PFE). Gottlieb fez de sua missão o tabaco para a boca ruim, mas tem um ódio especial por vaping e por Juul, líder na indústria. Agora, por que isso?

Bem, o vaping tem a possibilidade real de reduzir o uso de tabaco e é parcialmente responsável pelo aumento da taxa de declínio no uso de cigarros. Gottlieb deveria estar feliz com isso, mas parece odiar as boas notícias. O que da? Primeiro, Gottlieb trabalha para a Pfizer agora, que vende o principal produto para parar de fumar, o Chantix. Torna-se claro rapidamente por que Gottlieb é mais viciado em tabaco do que um fumante em cadeia de 84 anos, quando você percebe que seu fluxo de renda está em risco se as taxas de fumantes caírem muito ou muito rápido.

Segundo, relata-se que Chantix não é melhor do que adesivos de nicotina. Os adesivos de nicotina são mais baratos que o Chantix, com menos efeitos colaterais. Gottlieb não parece querer resolver esse problema durante entrevistas públicas.

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Terceiro, a Pfizer está perdendo o controle para remover uma etiqueta de aviso séria das caixas do Chantix. Gottlieb resolveu o problema rapidamente quando estava trabalhando na Pfizer. Não estou dizendo que Gottlieb fez algo ilegal ou antiético. Só estou dizendo que as circunstâncias nos levam a pensar.

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Depois de considerar o passado de Gottlieb com seus comentários, fica claro que ele provavelmente tem uma agenda que pode não estar de acordo com as taxas reduzidas de consumo de cigarro. Quando reguladores e investidores percebem que Gottlieb parece estar incentivando mais o uso de tabaco para beneficiar os resultados de seu empregador, sua cruzada contra os vapores diminui.

Tesouro Escondido em Altria

Não sei se Warren Buffett poderia realmente cumprir sua promessa de 50% de ganhos anuais. Sei que a arbitragem é uma excelente maneira de aumentar o retorno do seu investimento.

Uma revisão do estilo de Peter Lynch da Altria revela um enorme valor não realizado. É fácil esquecer que Altria é mais do que cigarro. Há uma pitada de vinho no portfólio, produtos de tabaco não combustível, Juul, Anheuser Busch inbev NV (BUD), Cronos (CRON) e assim por diante! Bolsas de nicotina na linha de produtos também.

Vamos adotar uma abordagem impossivelmente negativa da Altria e ver se a empresa sobrevive ou está carregada de grandes tesouros escondidos.

Tesouro Escondido em Altria * | O contador rico 2Para iniciantes, vamos avaliar Juul em zero. Eu sei eu sei. Vale pelo menos alguma coisa, mas não temos prisioneiros por aqui quando avaliamos a avaliação de uma empresa no pior cenário possível.

Em seguida, estripamos o valor de Cronos e o colocamos em zero também. De fato, vamos valorizar tudo fora do tabaco em zero, com exceção do BUD.

Altria possui 10,1% do BUD, com uma avaliação de ~ US $ 14 bilhões enquanto escrevo.

A Altria tem um valor de mercado de ~ US $ 95 bilhões. Se tudo o que eles possuem não vale nada, exceto o investimento em BUD, que não tem restrições à participação a partir de 2021, a Altria tem uma avaliação central de ~ US $ 81 bilhões.

Essa avaliação é para uma empresa que libera mais de US $ 7 bilhões em fluxo de caixa sem a ajuda da Juul!

E vamos ser honestos, todas as outras coisas que a Altria possui têm algum valor. Quanto ainda está para ser determinado. É assim que funciona com as empresas. O valor precisa ser criado para ser realizado. (Lembre-se da fórmula para criação de valor: Retorno sobre o capital investido (ROIC) menos Custo de capital (COC). Um número positivo é a criação de valor.)

O que sabemos é que o principal negócio da Altria é investir muito dinheiro para quitar dívidas (na chamada de ganhos do terceiro trimestre, Howard A. Willard declarou que a Altria pagou US $ 1 bilhão em dívidas no terceiro trimestre e planejava pagar uma quantia semelhante no quarto trimestre de 2019), recompra ações, pague dividendos e amplie os negócios.

Relatório de ganhos

O próximo relatório de resultados da Altria no quarto trimestre de 2019 esclarecerá alguns desses problemas. Estou interessado em ver quanta dívida foi realmente reduzida. Também quero ver como o volume de cigarros está se sustentando e se teremos dois ou três aumentos de preços em 2020.

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Juul é o desconhecido. Mais anotações estarão nos cartões? Meu intestino me diz que as coisas estão se estabilizando em Juul, mas o intestino não é uma ferramenta de investimento aceitável e tem um histórico ruim. Cronos ainda tem muito trabalho a fazer para alcançar lucratividade.

Um ponto positivo são os produtos de tabaco não combustíveis. A mastigação vem crescendo, mas ainda é uma parte relativamente pequena dos negócios.

O que me interessa mais do que qualquer outro produto é o iQOS – o produto de aquecimento, não de queima – licenciado pela Philip Morris International (PM). A aprovação condicional da FDA é uma vantagem significativa que a Altria recebeu em 2019. O iQOS está sendo implementado de forma medida conforme você lê.

O futuro do tabaco está nos produtos não combustíveis e de risco reduzido. Não seria um chute se Altria encontrasse um valor sério no iQOS em vez de Juul?

De qualquer forma, acho que há um enorme valor oculto na Altria. Com um mix tão diversificado de produtos, a Altria está bem situada para manter grandes e crescentes dividendos por muito tempo.

A menos que você tenha um argumento convincente, as pessoas vão fumar tabaco e usar maconha, mascar, vapear e beber cerveja e vinho, acho que Altria tem um futuro brilhante.

* Notas: Como os leitores de longa data deste blog sabem, possuo ações da Altria e a uso como modelo de teste de investimento. Originalmente escrito para Buscando Alpha, este post fornece uma atualização sobre minha leitura das folhas de chá. Eu ainda possuo e pretendo continuar a possuir ações da MO e PM. Eu possuo uma pequena quantidade de BA e MSFT como parte da minha lista de observação. Não possuo ações de outras empresas mencionadas neste post no momento, sem planos de abrir uma posição.

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